21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道在央行4月15日宣布降准后，市场对4月LPR的走势尤为关注。

4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均维持前值不变。

换言之，4月LPR降息预期落空。那么4月LPR为何不变？

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点的方式形成报价。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本；加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简言之，LPR等于MLF+点差。

4月LPR未变的主要原因在于参考基准MLF利率未变。根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。4月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率很小。

4月15日，央行开展1500亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，期限分别为1年、7天，中标利率分别为2.85%、2.1%，均与此前持平。

二是央行此次降准不足以驱动LPR下调。降低点差主要通过降低银行资金成本等实现，其主要措施是降准。据记者梳理，此前在MLF利率不变时降准，五年期LPR均未变。一年期LPR有时降、有时不降：降的情况有两次（2019年9月、2021年12月），不变的情况有六次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2020年5月、2021年7月）。

这涉及LPR的报价机制。LPR采取向0.05%整数倍就近取整的计算方式，也就是说，同业拆借中心在收到报价行的报价后，需要去掉最高和最低报价作算术平均，并向0.05%的整数倍就近取整，得出LPR的最终报价。

这种以5个基点为最小调整步长的计算规则是较为科学合理的，它使得LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现1、2个基点的忽上忽下，而是需要足够多银行报价同向变化，并且累积到一定的幅度，才会发生至少5个基点的调整。这样，LPR一旦调整，就有比较强的方向性和指导性。

综合正反两方面的因素看，单次降准（50BP及以下幅度），银行资金成本的下降幅度很难达到使LPR整体下调的阈值（5BP）。要达到阈值，至少得两次降准（2021年两次降准降低银行资金成本280亿），并有其他改善银行负债的措施才行。（详见：复盘历次降准后LPR走势，4月LPR利率大概率不变）

值得注意的，本次降准在4月25日才落地，4月20日银行资金成本难以有效改善。如果5月没有更多降低银行资金成本的措施，5月LPR可能也会保持不变。

光大证券金融业首席分析师王一峰表示，本次降准时点安排在了4月25日，跨过了4月20日LPR报价时点。若按照边际成本定价法，4月20日的LPR报价参考的是3月20日-4月19日期间的银行综合负债成本变化情况。在此期间：一方面，3月下旬NCD利率仍处于高位运行，在跨季之后出现回落。另一方面，核心存款成本依然较高。因此，预计综合负债成本改善不足以驱动LPR报价达到5BP的步长调整幅度。