XAUUSD：未完成测试的空单导致现货溢价，预计金价将迎来均值回归视点

(资料图)

基本面

黄金价格在年初表现强劲，前两周上涨了 3.5%。随着通胀回落和利率接近峰值，黄金将继续受到青睐。我们对未来 12 个月的黄金持建设性看法，但如果美联储出人意料地表现鹰派，短期内可能会出现回调。金价最近的涨势看起来仍然容易受到价格调整的影响，因为它主要是由美联储将转向鸽派的预期推动的。我们预计美联储的加息周期将在 2023 年第二季度停止，因为有迹象表明通胀已超过峰值。在 12 月的会议上，美联储将目标利率区间上调 50 个基点，将上限提高至 4.5%。这是继连续四次加息 75 个基点后的温和调整。美国整体通胀率从 6 月 9.1% 的峰值回落至 12月 6.5% 。由于基数效应和商品供应改善，预计今年通胀将继续回落。然而，美联储可能难以使通胀率回到其 2% 的目标范围，因服务业通胀仍然居高不下，需要一段时间才能消退。我们认为，美联储不会放弃控制通胀预期的努力，因此它应该将利率维持在 5%直到 2024 年。这与市场对 2023 年底降息的预期背道而驰，并为价格调整留有空间。我们认为同步宽松周期将从 2024 年开始。随着利率上升和通胀下降，短期内实际利率可能会上升，但我们认为这不会对金价构成强劲的阻力；因为黄金与实际利率的反向关系在过去一年中一直在减弱。自 2000 年以来，美国 10 年期国债实际收益率每增加 100 个基点，金价就会下跌 13%。自 2018 年和 2020 年以来，对于 10 年期实际收益率变化 100 个基点，这种敏感性分别降低到 3% 和 1%。到了2022 年，10 年期实际收益率上升了 260 个基点，而黄金基本没有变化。这可以用美中贸易战、疫情大流行和俄乌战争等各种冲击来解释。实物需求方面。过去两年，强劲的实物需求一直在减轻机构抛售的影响，因滞胀和地缘政治风险鼓励投资人购买。随着中国重新开放，我们预计这一需求将在 2023 年继续增长。在 2022 年前三个季度，封锁令珠宝和零售投资需求同比下降 15%。随着封锁和限制的放松，我们看到第三季度出现温和复苏，这为今年实物黄金需求复苏创造了有利背景。而在短期内，由于农历新年前的补货，上海期货交易所的黄金交易量出现季节性增长，但交易量仍低于近年来的季节性。与此同时，投机人的净多头增持至 12 个月高点。中国的流量看起来强劲，这很好地反映在 47-63美元的现货溢价中。

技术面

金价在突破 1900 美元和 1878 美元的阻力位后，意外反弹至1928 美元且价格远高于 200 天均线；而在此之前，在价格突破1800 美元水平之前，势头看起来表现相当强劲。然而，价格需要持续稳定在 1900 美元上方才能继续维持这种势头。我们认为，当前宏观环境不足以维持目前的价格水平。在技术图形中，价格呈上升楔形形态。出现这样的形态很大一部分原因是机构强行买入导致的溢价上升。上周五价格稳定在 1900 美元上方后，上升趋势被进一步打破，推动溢价。而在此之前1842美元的空单未能完成测试，表明价格还有很大的回调空间。如果价格从当前水平跌至1842美元水平我们不会感到惊讶。而价格跌破 1824 美元，我们预计趋势将会逆转。低于 1800 美元更是进一步确认下跌趋势就此形成。操作上，以当前的溢价水平逢高做空为主。确认价格回落至 1730 美元。