瑞丰新材，一个神奇的公司（二）

连续写不是因为急迫，而是昨天交流的专家看了我写的上一篇，觉得写的有意思，又深入交流了一些细节，帮我写的更深入点，他说聊完再写的话，标题可以叫深度了，不过我这分析风格还是业余定位比较好。

【资料图】

热点板块我也关注，但是不会高位写什么基本面。低位写才叫不投机取巧，因为能看到空间和预期。

言归正传：

董事长是军人出身，执行力很强，公司也是一种狼性文化。董秘和那些从中石化退休的专家都能在一个县城拿到几百万年薪，尤其是去年，俄罗斯市场上的销售能拿到几百万年薪，也就是说公司舍得花钱，不少人才都是从北京、上海被吸引到了小县城。

说起瑞丰新材最早做润滑油添加剂的契机，是因为此前中石化、中石油都做，后面所属的研究所不做了，毕竟三桶油财大气粗，这种小业务自己做还不如去买别人的，于是瑞丰就开始做了。

这里面要提前说一下行业格局，上一篇已经介绍过了全球前四大润滑油添加剂厂商，都是美系（英国那家也是美资），瑞丰新材是全球第五大，国内第一大，但全球市场占有率很低，不足5%，国内也不足5%，替代空间还是很广阔的。

公司的产品有汽油添加剂和柴油添加剂，有抗燃，抗氧化，抗磨，防锈，抑制挤，乳化剂等等。主要类型可以分为单剂和复合剂，很好理解，单剂混合在一起就是复合剂。

专家告诉我，利安隆收购的那家锦州康泰，就是买的瑞丰新材的单剂，买回来搅和一下就成了复合剂，一年几千万利润就到手了。说到这里我想到了一些白酒企业从五粮液买点好东西，兑点水那种场景了。

由于复合剂比单剂利润高，所以风云突变，2022年公司国内的单剂不提供了，包括中石油、利安隆在内的所有国内单剂客户，当然也对业绩产生了影响。不过这步棋没毛病啊，别人买了瑞丰新材的单剂，去做复合剂用低价和瑞丰竞争，这怎么看也不是个好买卖。

后面就大家都知道了，利安隆要自己去做单剂，成本就肯定要高于瑞丰了，日子就没以前那么滋润了。

公司停掉了单剂销售，等于一年几千万利润不要了，导致去年业绩不好，今年一季度还新增加了奖金发放等成本因素，业绩不好很自然就大跌了，不过从本篇分析的逻辑来看，可以预期6月开始，后面每个月每个季度都有超预期的可能。

瑞丰新材目前有26万吨产能（含刚投产的6万吨），还有46万吨在建，如果市场有需求，2个月就能释放这些产能，从空间角度来看，满产产能可以贡献50亿营收。

没错，计算器是这么按的，据说化工研究员们每个月都会盯着海关出口数据按计算器，拍利润，拍的大都合理。

不过细微的区别肯定有，比如说出口数据里，到某大国市场的价格和到亚洲、非洲的价格还是有区别的。单从2022年来看，30个亿收入，亿利润。22%的净利润率在化工行业里很不容易了。

说到俄乌事件的受益，只能说机会是留给有准备的公司。因为两年前就在做市场准入，不是说进去就能进去的。销售给某大国的价格比起出口到其它国家要高，但还是比前四大巨头卖的要低。

护城河方面，还是有一定行业壁垒的。和主机厂比较像，验证体系很复杂，打入一家润滑油企业，要经过无数次验证，一般需要2-3年的验证周期。很多参数要很多年去积累，必须满足每一款发动机的性能参数，每年的参数都有变化，新进来的门槛很高。

说到这里不得不提一下国内第三大：无锡南方，我们看到此前公司公告要进行上下游并购，并购上游原材料企业，稳定原材料供应，降低成本比较好理解，无锡南方的预期据说是董事长要退休，二代不太愿意接班，这里面就有了一定的想象空间，如果真能实现，国内的网络就顾得上了。

昨天某化工研究员还在说国内双寡头，我感觉他现在没我了解的深入了，如果按照这种可以停售竞争对手的单剂，又对国内第三大有并购预期，那么很明显是单寡头了。

这些润滑油企业，一旦开始供货，比如说壳牌，7月刚开始供几百吨，后面会是逐步增加的过程，到5万、30万吨的想象空间都在的。只要给壳牌供货了，进入其它企业就容易多了，相当于品质得到认可了。

再比如说中石化，用四大巨头的多，但也是考虑地缘政治风险，中石化去年采购贡献了5000万营收，今年就是亿，明年可能就是3亿了。

上一篇介绍了全球前五的润滑油添加剂巨头，就不得不提一下客户：全球前十的润滑油企业（文末附十大润滑油企业的介绍和瑞丰和他们的进展）。

瑞丰现在的目标就是覆盖全球前十大润滑油企业，目前已经进入五家了。进入一家，就是几个亿营收空间，目前已经进入一半了。

今年公司的营收目标50亿，大约10个亿利润。由于俄罗斯的订单晚了点，本来计划3月供6000吨，上半年缺少的利润得下半年补上来了。

说到公司的信息比较少，主要是公司不太喜欢做交流，据说董事长很节俭的一个人，对股价的兴趣低于踏实做好公司的兴趣，目前公司的进展都是按照此前设计的方向在一步步推进。

目前瑞丰新材80%的营收都在国外，国内只有20%，不是国内无法替代，是顾不上替代，因为瑞丰国外市场竞争力比较强，四大巨头目前也顾不上他，如果瑞丰完全进入十大润滑油供应体系，收入利润估计还能翻一番。

说到有些人觉得，新能源车替代燃油车的趋势问题，就比较好理解了，全球的存量燃油车还有很多，全球润滑油市场很大，瑞丰的份额却很小。这里最简单的例子就是飞龙股份了，飞龙股份的涡轮增压壳体就是当下公司贡献利润的主力产品。

所以说很多人都在看国产替代，专家夸我这个“非美系替代”用的妙。他说现在的确是这个问题，很多人看国产节奏的替代怎么没啥进展呢？其实也在同步进行，2022年左右，瑞丰新材因产能原因放弃部分国内市场，把精力放到国际市场的开拓，目前日本、韩国、巴西、中非等国家的销售增长迅猛，2023年公司产能增加，开始在开拓国外市场的同时兼顾国内市场，中石化的开拓也在深入，中石油也开始接触，并且专门成立销售小组服务东北的中小客户。

瑞丰新材在深耕国内润滑油添加剂的同时，也开始瞄准航空航天润滑油、轮船润滑油、军用润滑油等高端市场。价格会贵很多，用量上会小一些。

说到公司的目标，专家说董事长提过，就是稳态利润在20亿以上，打造一个千亿级企业。

当然这种饼要一步步做，就看眼下，26万吨产能和46万吨在建产能，应该都是为拿下十大后，每年递增的销量做准备的。这里应该没有扩产逻辑了，因为扩产这事都准备好了，只要有需求，两个月就能扩完，当前的效率是只要下订单，7天就能发货。

我觉得最有亮点的地方是：不管你是哪个巨头，全款发货，不给账期。

写到这里，我想瑞丰新材的逻辑应该说清楚了，也知道为什么多那么多中外机构惦记着了。按照当下的情况分析，量价齐升估计谈不上（油价不可能一直涨），成长空间应该逐步打开了。

以下是专家提供的全球十大润滑油企业，以及瑞丰和他们的进展。

全球前十大润滑油企业：

（1）壳牌机油

壳牌机油是世界三大润滑油品牌之一，创立时间为1907年，一家全球化的能源和化工集团，总部位于荷兰海牙。

壳牌在3年前就和瑞丰新材进行接触，经过多次技术认证，2023年上半年双方已经签订供货协议，已于7月份开始正式供应。壳牌在中国是家喻户晓的，在润滑油市场上规模居全球第一，随着7月份开始供应，瑞丰新材的市场空间被打开。

（2）美孚机油

埃克森美孚公司是全球最大的能源贸易商和化工产品制造商之一，旗下产品有美孚1000、美孚2000、美孚1号、超力GT等，美孚最为著名的是其研发的聚-烯烃基础油，使得美孚机油拥有较好的运动性和耐高温性，机油的更换周期可以延长。

美孚机油和瑞丰已基本完成技术认证，预计在下半年开始供货。美孚机油为全球第二大润滑油企业，若进入供应体系，预计首年能供应2万吨以上。

（3）Castrol嘉实多机油

嘉实多始于1899年，是世界公认的润滑油专家。嘉实多产品包括了极护、金嘉护、磁护等，产品的特性是低温启动性能好，对发动机的保护功能较强，适合寒冷地区的车辆以及使用年限较长的车辆使用。

目前，嘉实多机油和瑞丰处于前期接触阶段，未来是瑞丰开拓的重要客户之一。

（4）长城润滑油SINOPEC机油

中国石化润滑油有限公司旗下的长城机油产品只有金吉星系列，但是金吉星系列产品丰富，能够涵盖整个市场需求。长城机油的特性是较长的使用寿命，同时还能有效抑制积碳和油泥的生成。

中国石化为瑞丰新材的第二大股东，长城润滑油是瑞丰新材的主要客户，于2022年开始供应，当年购买了瑞丰新材5600万元，2023年董事会披露的向关联人销售产品不超过人民币15,200万元，预计未来将继续保持100%以上的增长。

（5）昆仑KunLun机油

中国石油润滑油公司，昆仑KunLun，润滑油十大品牌，国内著名的高档润滑油产品供应商和服务商。昆仑机油的特性是具有较好的抗磨能力，并且还能较好地清洁油泥，延长发动机寿命。

2022年前瑞丰新材供应昆仑机油单剂，但是董事长为尽快抢占世界市场、尽快推广自己高毛利的复合剂，做出决断进行产品的战略性转移，不再对国内供应单剂，全部转向复合剂。昆仑润滑油这个客户放弃了，但是经过最近2年的磨合，昆仑机油也准备引入瑞丰新材的复合剂，目前双方已经开始接触。