狂飙三年后，券商再融资走到十字路口。
据Wind数据统计，在2020年至2022年期间，券商密集通过配股、增发或者发行可转债的方式补充净资本，次数达到38次，募资规模合计高达2695亿元。
(相关资料图)
但是到了今年，券商融资的节奏开始慢了下来。公开信息显示，今年以来有浙商证券、天风证券和南京证券3家券商启动定增再融资，募资额上限合计为170亿元。
有业内人士表示，今年没有看到券商配股之类的动作有新进展，同时监管层也要求券商更加合理地再融资，所以预计后期券商再融资频率会降低。
中信证券认为，资本类业务发展推动证券行业扩表，但是相较于海外更为严格的净资本监管体系限制了券商债务融资，股权融资成为券商补足业务发展资金需求的必要方式。因此，在证券行业再融资问题引发市场关注的情况下，杠杆率放松或成破局关键。
9家券商定增在途2023年以来，有3家券商启动定增再融资，加上此前尚未落地的定增项目，目前总计有9家券商启动定增。
今年启动定增再融资的券商分别是南京证券、天风证券和浙商证券。
公开资料显示，南京证券公告称拟向控股股东紫金集团在内的不超过35名特定对象发行不超11.06亿股公司股份，募集资金总额不超过50亿元，全部用于补充公司资本金，紫金集团拟认购金额为5亿元。
天风证券则拟向控股股东定向增发不超过40亿元，发行完成后宏泰集团与其一致行动人合计持有上市公司34.03%股份。
在浙商证券披露的定增预案中，公司拟向包括控股股东上三高速等在内的不超过35名发行对象，非公开发行股票不超过11.64亿股，募集资金总额不超过80亿元。
在资金用途方面，南京证券本次定增募资中，公司拟投入不超过25亿元用于发展证券投资业务。天风证券则主要用于偿还债务补充营运资金不超过20亿元，投资交易业务不超过5亿元。浙商证券也用于投资交易业务、资本中介业务及偿还债务。
3家券商定增募资额上限合计达170亿元，加上此前尚未落地的定增项目，总计有9家券商定增，募资上限总额达517亿元。
事实上，2020年以来，总计有18个上市券商定增项目发行上市，涉及多家券商和上市证券机构，包括南京证券、天风证券、浙商证券和国联证券等。
不过，券商再融资推出的定增方案却出现了不同程度的缩水。
公开信息显示，2021年实施定增的8家公司，仅山西证券一家完成募资计划，其他7家均未完成计划，有不同程度的缩水。
相较之下，业内人士认为，配股面对的是上市公司全体股东，如不选择配股，股东权益将面临稀释，持股比例将降低，因此股东基本都会参与，募资难度也相比其他融资方式低。
资本类业务高速发展券商再融资来势汹汹的背后是资本类业务的高速发展。
在业内人士看来，券商业务可划分为收费类业务和资本类业务两类。收费类业务利用专业人才和牌照优势，给客户提供服务并从中获取佣金费用，主要包括经纪业务、承销保荐业务、财务顾问业务和资管业务等。资本类业务依赖券商自身的资产负债表开展，包括资本中介业务以及投资业务等。
从整个行业的收入结构看，重资产业务正成为券商业绩的基石。根据中国证券业协会数据，2019年，由融资融券、股权质押等资本中介业务所产生的利息净收入，以及由自营业务产生的证券投资收益占行业收入比重提升至51.6%，超过半壁江山。虽然2022年前三季度受市场因素影响，券商投资收益下滑，但两大收益占比依然达到了39.1%。
某大型上市券商人士表示，“资本中介业务被寄予厚望，而券商的监管体系以净资本和流动性为主，风控指标严格限制，因此券商需要补充净资本以支撑资本中介等相关业务发展。”
一般而言，券商补充净资本的方式，在权益融资方面主要有四种，包括公开增发、定增、可转债和配股。
其中，公开增发面对大众增发新股，低迷行情时价格不具备优势，存在发行失败的风险。
上市券商发行可转债，则需要满足负债不超过净资产的40%等条件。定增则指发行价格不低于前20个交易日股票均价的80%，不超过股票总股本的20%。配股是向原股东按照持股比例、以低于市场价的某一特定价格配股，不超过总股本的30%，A+H上市公司必须是A+H配股，即境内外同步同价配股。
因此，2022年，配股融资大行其道，大幅超过定增总额。然而，当券商配股预案发布时，却往往会引发市场短期价格波动。
为此，证监会明确，作为已上市的证券公司，更应该结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式。
杠杆如何扩容事实上，券商密集再融资并集中投向两融、衍生品等资本中介业务，可以有效推动其长期价值稳定增长，从而为投资者带来长期回报。
据天风证券研究，券商再融资短期内会摊薄ROE，但长期视角下，资本中介业务占比的提升将同时作用于ROA和杠杆率，从而为ROE的提升蓄势。
2016-2020年间，券商两融业务的平均收益率为7.2%，而自营业务仅有3.7%，前者不仅收益率更高，也更稳定，同时随着资本中介业务发展，占比提升，将推动券商ROE更平稳地上行。
深圳某私募基金合伙人对21世纪经济报道记者表示，券商依然是竞争很激烈的市场，未来依然有很多券商需要再融资，补充净资本。
对此，中信证券认为，杠杆限制的放松可能成为解决业务发展和股东利益难兼顾的关键。
中信证券表示，资本类业务发展推动证券行业扩表，但是相较于海外更为严格的净资本监管体系限制了券商债务融资，股权融资成为券商补足业务发展资金需求的必要方式。在业务需求驱动股权融资的过程中，权益端扩容使行业水平持续ROE承压，带动估值下行，显著影响股东回报。因此，在证券行业再融资问题引发市场关注的情况下，杠杆率放松或成破局关键。
