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在紧缩预期与衰退预期下美债大幅上行

年初以来，美债收益率出现了大幅的上涨，尤其是8月份开始，全球经济衰退预期发酵，美联储激进加息缩表，美债十年期在短短的一个多月拉升150bps,这足以让资本醉生梦死的幅度，同时这波美债收益率上涨也是强势美元的缩影，截至9月27日，2年期、5年期和10年期美债收益率较年初分别上行350bp、295bp和249bp，分别收4.31%、4.19%和3.98%。作为全球资产定价锚的美债收益率大幅上行，对全球资本市场造成了较大的负面冲击，全球股票市场呈现普跌行情，恒生指数、标普500、德国DAX、法国CAC40、上证指数都下跌了15%-25%；美元指数大涨近20%至114.5的近20年新高；LME铜、铝等部分供给未受明显约束的商品、价格也受到了错杀，全球资产进入比惨的阶段，跌的少的就算赢家，原油或许是这波潮水中最大的输家之一，WTI从132美元/桶，最低跌至76美元/桶，跌幅高达42.5%，用时仅为3个月。美债收益率大幅上行可分为上下半场：上半场是1-6月份，随着市场对加息预期不断上修，10Y美债收益率从1.5%上行至3.5%，上半场的期限利差走陡；下半场是8月份至今，中途经过7月份的中场休息回调了近100bps，而后8月份10Y美债收益率一路顺畅的从2.5%上行至4%。激进加息使期限利差走平，其中最大的功臣是8月核心CPI超预期，紧缩预期再度升温，10Y美债收益率也顺便破4%，脸都是用来打的，可怕的是被打了左边，还要给伸出右边领打，多少人在6-7月的时候就预期美债收益率到顶了，韭菜总是会发芽，只要它的跟没有被拔起。

市场再次出现分歧

自从9 月联储议息会议落地之后，市场对美债收益率高点的讨论声音就不绝于耳，市场观点也出现了较大分化；部分观点认为紧缩继续走强，点阵图大幅上修，美债长端收益率远未见顶；但也有部分认为随着9月通胀预期下修，经济衰退压力上升，美债收益率已是”强驽之末“。可能市场很多人关心这波美债收益率会到哪里，在2.5%的时候就认为3%是顶了，3%的时候就又认为是3.5%极限，3.5%的时候又信誓旦旦的说是4%不可能破，那么现在4%来了，未来的极限又会在哪里呢？如果要硬给一个极限，我想，天空才是它的高度。那么问题来了，如何操作呢？我觉得不管结果是再创新高还是筑顶回落，这都是市场走出来的，我们要做的就是忠于你的头寸，知行合一以及做好应对才是一个合格的交易者。

美债收益率会如何

解铃还须系铃人，这波能限制美债收益率的高度的也就只有美国政策利率，两者高度相关，政策利率代表的是资金价格，美债代表的是资产价格，回顾历次美国加息潮，美债10年期的收益率上升的高点都会高于政策利率的高点（距离最后一次加息时间节点），从未没有出现倒挂的现象。从1982年美国实行价格型货币市场利率替代数量型之后，资产端会提前交易资金到顶，也就是10年期美债收益率会提前政策利率到顶（距离最后一次加息时间节点）。1984-1989-1995-2000-2006-2018年这6次加息潮中，领先的时间差最短的是2006年，在1周内，最长的是千禧年2000年，长达15周，其他几次都是在5周到12周。9月22日美联储加息之后，提高今年点阵图，年底政策利率要到4-4.25%，历史总是惊人的相似，按照过去来推算，即便是年底美联储最后一次加息，那美债10年期收益率高点也会涨至4-4.25%。那么又有一个问题了，年底美联储会结束加息吗？结束加息的条件大致有两个，一是通胀回落至合理区域，实现物价稳定的目标，按鲍叔的说法，那就是要回到2%了；另外一个就是经济严重衰退，影响到就业稳定的目标。但是眼前这两者在年内都没有看到实现的可能，首先来看美国现在的就业市场韧性较强，失业率现在已经回归到近几十年最低的水平附近了，没有出现类似2008年或者2020年那种冲击，很难在短期使得失业率持续恶化；其次，看看通胀，理想固然美好，但是现实很骨感，老头想要2%的通胀，在今年来说只有痴人说梦了，全球都在水深火热中，但是在高基数下，或许明年还是有点盼头。最后，这些都是未考虑作为美债最大持有者的美联储加速缩表，以及国外减持对美债的影响，但还是那句话，我们可以去预测市场，但不能偏执，没有谁能每次准确预测到点位的，这就好像黄大仙算命，靠猜。只有你的身体才是最忠于你的头寸，觉得已到你的预期也就没什么遗憾。

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