7月份CPI同比下降0.3%，通缩风险是否可控？

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7月CPI同比增速两年多来首次转负，是受哪些因素影响？

王青：7月CPI同比由平转降，也就是时隔29个月再度进入了通缩状态。主要原因是尽管7月猪肉价格基本企稳，但在上年同期价格基数大幅走高影响下，当月猪肉价格同比降幅显著扩大，也就是由上月的-7.2%扩大到了-26%。据我们测算，仅此一项，就会下拉7月整体CPI同比大约0.23个百分点。另外，7月蔬菜供应充足，价格水平有所下行，加之上年同期价格基数同样大幅走高，当月蔬菜价格同比涨幅由正转负，下拉整体CPI同比约0.13个百分点。这样，在这两项波动较大、权重较高的食品价格走势带动下，7月食品价格同比由上月的上涨2.3%，变成了下滑1.7%。也就是说，食品价格下跌是带动CPI同比降至通缩区间的主要原因。另外，前期汽车“价格战”影响仍然存在，7月汽车价格同比继续出现较大幅度负增长，也将对CPI同比下行起到一定推动作用。值得一提的是，受近期国际油价波动上行带动，国内成品油价格连续调升，7月同比跌幅收窄。这对当月CPI同比下行起到一定缓解作用。另外，伴随暑期旅游等服务消费进入旺季，7月飞机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨13.2%、13.1%和5.9%，涨幅都有扩大。这带动当月服务价格水平环比小幅上涨0.8%，同比涨幅则由上月的0.7%扩大到1.2%。

如何展望接下来的CPI走势？

王青：我们判断，7月CPI进入通缩很可能是一种短暂现象。近期伴随生猪产能调整，猪肉价格正在出现较快上行势头，预计8月猪肉价格同比降幅会有显著收窄。另外，受天气因素等影响，进入8月以来蔬菜价格也在小幅上行，预计同比有望再度转正。这样来看，8月食品价格下跌对整体物价的拖累效应有望缓和，加之服务价格涨幅有可能进一步扩大，8月CPI同比有回归正增长势头。事实上，在经济总体上延续复苏势头、M2增速保持两位数较快增长的背景下，接下来CPI持续处于通缩的风险很小。

7月PPI同比降幅收窄至4.4%

数据显示，7月PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1个百分点。PPI降幅收窄释放了怎样的信号，是否表明已触底？降幅收窄的原因是什么？未来几个月PPI走势如何？光大银行金融市场部宏观研究员周茂华为我们带来他的分析。

PPI 同比或已触底

周茂华：7月PPI降幅收窄释放几方面信号。一是，PPI同比仍在收缩，反映国内工业品市场供给仍充足，部分工业品仍在“削价促销”，工业部门整体盈利仍然存在一定压力；二是，由于目前国际能源、原材料等商品价格仍远高于正常年份水平，从这个角度看，PPI同比收缩，有助于降低部分中下游制造业企业生产成本压力；三是，7月PPI同比降幅收窄，环比连续两个月收窄，工业品出厂价格呈现企稳改善迹象，国内工业品市场供需状况在逐步改善。综合考虑我国需求稳步恢复，工业品市场趋于平衡，去年基数影响减弱，能源、原材料等商品价格走势方面看，加之PPI环比连续两个月改善，这些都预示PPI同比已触底。

国内工业品市场供需逐步趋于平衡

周茂华：首先，国内需求稳步恢复，国内工业品市场供需逐步趋于平衡；其次，国内PPI同比与生产资料价格相关性强，7月国内PPI降幅收窄主要受能源、原材料等商品价格反弹，带动生产资料价格同比降幅明显收窄；三是，去年工业品出厂价格的基数回落。

工业品价格改善有望延续

周茂华：从趋势看，7月工业品价格改善有望延续。主要是需求趋势恢复，市场供需趋于平衡，工业部门逐步摆脱去库存削价压力；能源、原材料等商品价格快速下行阶段或已过去；加之基数效应减弱。但预计年内工业商品价格整体仍偏低迷，主要是需求恢复、工业生产扩张需要一个过程，加之全球需求趋缓、制造业低迷及紧缩金融环境，国际大宗商品走势承压。

通缩风险是否可控？

中国是否需要担心通缩风险？低通胀会持续下去吗？接下来政策还应如何发力提振消费？来听听民生银行研究院高级研究员应习文的解读。

我国当前并不具备典型的通缩特征

应习文：我们注意到，7月份CPI和PPI同比双双落入负区间，这也让大家开始担忧通缩压力。一般认为，通货紧缩是一段时期内价格总水平的普遍持续下降。易纲曾提出，分析通货紧缩要特别强调“两个特征、一个伴随”，即物价水平持续下降、货币供应量增长下降，并伴随着经济衰退。从这三个标准来看，当前我国货币增速还比较高，经济也未出现衰退，所以严格来说，我国当前并不具备典型的通货紧缩特征。而且从本月CPI的结构来看，还是有不少亮点，总结起来是“同比弱但是环比强”，“食品弱但是服务强”。其中，环比强在于能源价格反弹及核心通胀环比回暖，同比弱主要是去年基数大涨所致。食品弱于季节性，与厄尔尼诺现象的反常天气表现、猪肉弱周期以及我国加大农产品进口量等供应增加因素有关，服务强则反映了暑期居民文化娱乐及旅游的相关需求反弹。所以7月CPI弱的方面是源于基数和供给因素，强的方面则反映了内需在回暖。

未来CPI与PPI增速有望双回升

应习文：展望未来，CPI与PPI增速双回升是大概率事件，本轮物价走势底部已基本可以确认。一是国际能源价格出现反弹。随着主要经济体软着陆预期上升，以及主要产油国坚持减产，国际原油价格近来持续回升。同时，为应对秋冬季节供暖储备，欧洲天然气库存需要持续回补，叠加挪威等国的供给偏紧，天然气价格也自低位小幅反弹。二是猪肉价格近期出现短周期反弹。7月下旬以来国内猪肉价格的反弹，主因养殖户在持续亏损后，在价格短期上涨预期下压栏惜售所致。进入四季度后，随着肉类季节性需求回升，以及前期产能去化效应开始逐步显现，猪肉价格或在底部企稳待涨。三是核心通胀有望逐步回暖。今年以来我国核心通胀持续处在历史低位，反映内需偏弱。但随着一系列逆周期政策组合拳相继落地显效，我国内需回升或促进核心通胀逐步向历史均值回归。