□南财投研通数据分析师秦健

本期投研君带大家关注一家属于传媒行业的上市公司。万达电影主营产品包括院线电影放映、销售餐饮类产品和影片主题类衍生品、发布广告、电影制作及发行、电视剧制作及发行、游戏发行。公司是国内领先的影院投资及运营商，票房、观影人次、市场份额已连续十三年位居国内首位。

通过查看公司近年的财务报表，投研君发现公司归母净利润在2018年创下了历史最高水平，达到了21.03亿元，扣非净利润则在2017年达到了最大值，报12.40亿元。公司业绩在2019年开始出现了“倒退”，归母净利润录得-47.29亿元，在历史上首次出现亏损，这主要与公司对并购的影城、时光网、慕威时尚(已更名为万达传媒)计提约50亿元商誉减值准备有关，扣除该影响后归母净利润约达11亿元。2020年公司归母净利润继续录得亏损，报-66.69亿元，主要是因为新冠对整个电影行业造成了冲击，公司下属600余家国内影院停摆近半年时间，而且公司对并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动计提约40亿元商誉减值准备。2021年随着国内新冠形势总体平稳和防控常态化，中国电影市场加速复苏，观影人次虽恢复至2019年的约70%，但电影行业仍然受到较大影响，另外公司在2021年并未大额计提商誉减值准备，所以业绩相比去年同期出现了较大的改观，归母净利润和扣非净利润分别报1.06亿元、0.13亿元。

(资料图)

逐步走出最困难时期

据2022年三季报数据，公司归母净利润、营业总收入分别为-5.33亿元、77.21亿元，增速为-283.47%、-16.73%。在去年上半年，受新冠反复和影片供应不足的影响，我国电影业复苏再次被迫暂停，主要体现在票房大幅下滑，单月票房创下多年新低;影片宣发和票房预期改变，片方多持观望态度，原计划上映的多部重要影片撤档或延期上映，进口影片票房也表现欠佳;影院整体面临较大经营压力，中小影院生存压力加剧，行业出清继续，新建影院速度也明显放缓。但行业也存在一些积极因素，去年春节档总票房60.4亿元，位居影史第二;随着《侏罗纪世界3》等电影的上映和票房拉动，电影市场逐渐回暖，6月全国票房恢复至2021年同期的90%;前十大影投公司票房集中度进一步提升，行业并购整合初现，体现了头部公司较强的抗风险能力，而公司票房产出和运营效率继续保持行业领先地位，影视项目储备亦较为丰富。在第三季度暑期档的拉动下,电影市场有所恢复，《独行月球》和《人生大事》市场表现较好，带动公司三季度票房增长，逐步走出最困难的时期，公司前三季度累计市场份额为16.8%，较2021年同期增长1.6个百分点。另外，公司下属澳洲院线继续保持稳健恢复，前三季度实现票房8.43亿元，同比增长96.4%。

值得一提的是公司的影片主题类衍生品业务创新取得突破，人均消费创历史新高。公司通过具有文化和品质属性的IP衍生品吸引年轻消费客群，带动非票房收入增长。投研君还发现公司历年的经营活动产生的现金流量净额均保持净流入的态势，2019至2021年的经营现金流净额分别为18.59亿元、4.82亿元、29.81亿元。

2022年评级热度处近年低位

接下来投研君带大家关注一下公司近年的分析师评级热度。2016至2022年，公司按年分别收获了69次、80次、48次、63次、56次、55次、25次分析师评级，分析师普遍在2022年对行业和公司是否能持续走出复苏表现出较大程度的谨慎。那么，投研君就在剩余的分析师中寻找一些能力较突出的分析师，将他们的观点列出供大家参考。

国信证券的夏妍分析师当前在分析师评价行情类排行榜位列第24名，同时在分析师评价(传媒行业)行情类排行榜位居第8名，其在去年9月1日为公司点评道：一方面公司市占率稳步提升，采取多种举措应对行业性困境;另一方面电影行业步入成熟期，行业成长取决于内容供给，建议关注下半年电影内容供给节奏和行业复苏进程。考虑新冠反复、行业持续下行及万达影视业绩可能无法完成业绩承诺，我们下调公司2022年盈利预测为亏损至-4.49亿元，2023-2024年盈利预测基本维持不变为10.43亿元/13.44亿元，预计公司2022-2024年EPS为-0.2元/0.47元/0.60元，对应2023-2024年PE为23/18x，维持“增持”评级。

在新冠防控措施优化后，去年共为万达电影给出5次评级的华泰证券朱珺分析师于12月13日作出了此番分析：我们暂维持2022-2024年归母净利润为-6.91亿元/11.52亿元/14.13亿元，2023年可比公司Wind一致预期PE30X估值，考虑公司市占率提升、经营效率优于同业，给予2023年PE34X估值，目标价18.02元(前值12.19元)，维持“增持”评级。当前朱珺分析师在分析师评价(传媒行业)财务类排行榜高居亚军，而第5名的广发证券旷实分析师、第6名的兴业证券李阳分析师对公司2022至2024年归母净利润的预测则分别为-3.16亿元/11.01亿元/13.82亿元、-3.07亿元/10.08亿元/13.01亿元。

公司最新收盘价报14.19元，市净率为3.68倍。公司凭借覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链业务能力，以及具有丰富的业务资源优势、强大的连锁经营能力、领先的放映工艺技术，在消费复苏逐步落地的背景下,业绩有望实现困境翻转，稳健的投资者或可逢低积极关注。

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数据来源：南财投研通

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