南财理财通课题组 新春特别报道

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课题组成员：汤懿兰、丁尽勉、黄桂煊、薛茹云、宋仁胜、张稆方、马怡婷、许佳琳、闫然

随着我国步入低利率的环境，债券类资产收益率显著下降，纯固收策略已较难满足投资者的需求。

由此，含权理财产品应运而生。

从产品类型来看，目前理财公司发行的含权理财产品以“固收+”产品为主，而其中“固收+权益类资产”是当前“固收+”的主要结构。固收打底，上层叠加。在控制波动的前提下，通过资产组合增加收益弹性。南财理财通资深金融研究员黄桂煊认为，“+”最重要的成果是加收益，但同时也加了风险。股票、股指期货、国债期货、打新、定增、可转债等等，只要能提高增厚收益的机会，都在投资经理“+”的清单列表之中。

从2022年三季度“固收+权益”产品业绩情况看，除工银理财和上银理财产品平均收益为负外，其余理财公司三季度平均收益均为正。其中，渝农商理财排名第一，产品三季度平均收益为0.98%。

此外，城商行理财公司南银理财和宁银理财也表现不俗，三季度“固收+权益”产品收益率均值分别为0.69%和0.59%。国有行理财公司中，中邮理财和中银理财排名靠前，三季度“固收+权益”产品收益率均值分别为0.76%和0.53%。股份行理财公司中，广银理财、华夏理财、浦银理财和平安理财表现较好，三季度产品收益率均值分别为0.86%、0.77%、0.55%和0.48%。相比城商行理财公司，股份行理财公司的”固收+”产品布局起步较早，品类更为多元化。

例如，平安理财就打造了绝对收益目标系列产品线，通过多资产、多策略的运用，布局固收旗舰品类-“启航”和固收+口碑系列-“新卓越稳健”等系列。

据南财理财通课题组了解，平安理财“启航”系列是固收类理财，分为R2“启航”（包括“新启航”及“启航成长”）和R3“启航增强”两个子系列。“启航”重点关注标准化固收投资，同时以风险较低的优质资产作为策略配置，并通过优先股和转债把握不同市场环境下的投资机会。“启航增强”在“启航”的基础上，实施组合策略管理，运用更丰富的策略工具，同时通过票息保护及仓位严控，降低或有市场风险。

而“新卓越稳健”定位为“固收+”理财，固收投资聚焦中长期限、中高评级债券投资，为投资组合提供稳健票息收入，同时辅以久期策略、息差策略等短期战术策略，把握交易机会；权益方面以绝对收益策略为主，采用对冲打新、量化中性、定增对冲套利、可转债等策略，一定程度上避免权益市场风险的敞口暴露，实现稳健收益的进阶。

从期限选择上，“启航”系列产品期限涵盖3个月至24个月，短期限兼顾流动性和收益性，中长期限确定性更高。产品运作历史较长、客户基础牢固，目前存续规模近3000亿，成为平安理财旗舰固收产品线。

“新卓越稳健”则进一步在系列内形成一定梯度。一是“新卓越稳健”策略持有期产品，定位为具备较好流动性的持有期日开“固收+”产品，在获取权益市场收益的同时满足投资者流动性需求；二是“新卓越稳健”1年期和1.5年期产品，以债券、非标以及其他权益低波动策略资产为主要投资标的，满足客户对于收益确定性更高且收益略有提升的绝对收益目标需求；三是“新卓越稳健”2-3年期产品采用多资产投资策略，增加相对收益投资策略，满足客户追求长期较低波动、稳健收益以及进一步风险进阶的需求，且在满足一定条件的前提下，按季度进行分红，满足投资者的流动性需求和再投资需求。

截至今年三季度末，“新卓越稳健”已累计发行29只；该系列产品期限覆盖6个月至三年，运作模式涵盖日开持有期、定期开放、封闭式等，满足投资者资金短中长期的保值增值需求。

从历史业绩看，“启航”系列、“卓越”系列的多元策略效果显现，成功抗住市场波动。截至2022年11月25日，启航系列产品总计发行178只，投资周期年化收益均值为4.07%，其中期限3个月、6个月、12个月的投资周期年化收益均值分别为3.72%、3.99%、4.48%。同期，中证-综合财富（总值）指数年化收益仅3.84%，万得债券型基金指数年化收益仅3.76%。对比市场和同类指数，“启航”体现出较好的超额收益。“启航”总计完成定开周期448次，业绩基准综合达成率高达93%。

2022年10月31日，“新卓越稳健”系列首只到期产品业绩兑付，投资周期年化收益4.65%，高于其业绩比较基数35BP，达成投资目标并为客户创造超额收益。同时，“新卓越稳健”2年期和3年期产品在满足一定条件的前提下，实现按季度分红，满足投资者的流动性需求。此外，“新卓越稳健”系列一年期费后年化收益率均值4.89%，两年期年化收益率均值4.45%，三年期年化收益均值4.12%，同期沪深300%下跌-26.45%（年化），二级债基指数下跌-2.91%（年化）。

而多策略多资产的配置要求，也对人才结构提出了更高要求。

南财理财通课题组了解到，平安理财自成立之初，一方面从平安集团内引进银行、证券、资管、信托、基金等专业人员；另一方面，从外部招揽一批具有国内外知名基金、券商、资管机构背景、在各细分领域经验丰富的专家，共同组成了一支背景多元化、梯队化的精英队伍。

在理财公司“固收+权益”公募型产品三季度业绩榜单中，青银理财和华夏理财分别上榜3只产品，广银理财、建信理财、兴银理财和信银理财各上榜1只产品。

从收益表现看，上榜的10款产品三季度净值增长率均在2%以上。排名前三位的产品均来自青银理财的“海融财富·创赢”系列，其中“海融财富·创赢系列2021年10期(净值型)”以3.901%的净值涨幅位列榜单第一，课题组查阅南财理财通数据库发现，青银理财这个系列产品之所以在Q3有较高收益，主要是因为管理人在三季度大幅抛售债券资产变现，成功躲过了四季度债市的大幅调整，实现“躺赢”。

从风险指标看，青银理财上榜产品年化波动率较高，尤其是榜首产品达到5.467%，另华夏理财“龙盈百岁人生固定收益类11号两年定开”年化波动率也超过3%，兴银理财的“天天万利宝稳利恒盈7号U款净值型理财产品B”净值波动幅度最小，为0.643%。最大回撤率方面，排名第一位、第四位、第八位的三款产品最大回撤幅度均超过0.2%。

从绩效指标卡玛比率看，除排名第二位的产品回撤幅度为0外，表现最优的是信银理财的“多彩象多策略稳健一年持有期2号A类”，其三季度净值涨幅与最大回撤率的比值高达823。

据南财理财通数据，2022年三季度累计有17家理财公司的199款封闭式“固收+权益”产品到期，以公募型产品为主，占比达到81.4%。到期产品数量排名前三的是中银理财、工银理财和杭银理财，分别有46只、39只和28只产品到期。

南财理财通资深金融研究员黄桂煊认为，受海外市场大跌等因素冲击，三季度A股整体走弱，市场情绪较为悲观，含权产品净值回撤明显，到期”固收+权益“产品压力大，整体达标率较低。

分机构看，城商行理财公司达标率较高，宁银理财15只样本产品全部达到业绩要求，达标率为100%，三季度到期产品数量分别为16只和15只，南银理财达标率也为100%，但产品数量较少，仅有2只。苏银理财和渝农商理财达标率也较高，达标率分别为62.5%和80.77%。股份行理财公司中，华夏理财和招银理财达标率也均为100%。

国有行理财公司整体达标率较低，中银理财和交银理财达标率均只有12.5%，工银理财和农银理财无一产品达标，其中工银理财三季度到期产品有38只。

从达标产品平均到期年化收益率和平均超额收益看，未有理财公司产品平均到期年化收益率超过5%，南银理财2款到期产品平均年化收益率和平均超额收益最高，分别为4.87%和0.57%，另交银理财、杭银理财、宁银理财、苏银理财和上银理财平均到期年化收益率同样超过4.5%，招银理财的达标产品平均到期年化收益率最低，为3.32%。

更多“固收+权益”类银行理财分析，请查看报告全文，下载报告（138页）请联系课题组。