网约车，全称网络预约出租汽车，是一种基于移动互联网技术的新型交通出行方式，用户可以通过手机应用软件选择车型和司机，快速叫车并享受出行服务。相较于传统出租车，网约车具有价格透明、叫车方便、服务质量可控等优势，因此在全球范围内迅速流行。
(资料图)
目前，全球网约车市场已经达到了数千亿美元的规模，主要竞争者包括滴滴、Uber、Grab等公司。在中国，滴滴作为最大的网约车平台已经占据了绝大部分市场份额。网约车行业在不断推动技术创新，例如自动驾驶技术的应用和拓展服务领域，将为用户提供更加便利和多元化的出行选择。
网约车的核心商业逻辑比较简单，利益关联方主要为平台、司机、车辆、消费者。平台分别对接司机、车辆和消费者，通过有效供需匹配赚取整个出行系统效率提升的钱。具体表现为：消费者通过网约平台打车，平台匹配运力完成服务，消费者为打车服务付费，平台从交易金额中抽成(5%-20%不等)。
1.2 中国网约车概况中国网约车市场根据运力归属和市场定位的不同，又可以细分为网约出租车、快车、专车、顺风车等四种主要形式。
图 网约车市场细分
资料来源：千际投行 资产信息网 嘀嗒出行 方正证券
据全国网约车监管信息交互平台统计，截至2023年2月28日，全国共有303家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，环比增加3家;各地共发放网约车驾驶员证517.7万本、车辆运输证219.1万本，环比分别增长1.3%、1.1%。全国网约车监管信息交互平台2023年2月共收到订单信息6.52亿单，环比上升13.3%。
在订单量前10名的网约车平台中，订单合规率最高的是享道出行，最低的是花小猪出行。按订单合规率（指驾驶员和车辆均获得许可的订单量占比）从高到低的分别是享道出行、添猫出行、携华出行、万顺叫车、T3出行、首汽约车、曹操出行、滴滴出行、美团打车、花小猪出行。订单合规率增长前3名的依次是享道出行、万顺叫车、首汽约车；增长最后3名的依次是添猫出行、携华出行、T3出行。
其中，面向乘客、与网约车平台公司共同提供服务的平台（俗称“聚合平台”）完成1.69亿单，环比上升15.8％。按订单合规率由高到低的分别是美团打车、滴滴出行、高德打车、携程用车、花小猪出行、百度打车、腾讯出行。
网约车和出租车日完成订单总量已经超过高频核心用户总数。快车和出租车的客单价约30元附近，日均打车1次的话，月均交通花费金额超过1000元，对于月薪低于5000元的用户，交通花费占薪资比例已经超过20%，这样的支出是月薪5000以下的用户难以高频承担的。目前网约车业务正在触及第一层天花板。
图 2022年1-12月中国网约车总订单情况（单位：亿单）
资料来源：千际投行 资产信息网 中商情报网
图 国内共享出行市场规模（十亿元）
资料来源：千际投行 资产信息网 CIC 中信证券
图 国内共享出行方式
资料来源：资产信息网 千际投行知乎
从发展态势看，在交通出行领域，2022年网约车客运量的比重约为40.5%占比较上年提高6.4个百分点"。实践层面看，网约车行业发展呈现出一些新特点。
一是网约车平台企业数量不断增长。根据交通运输部全国网约车监管信息交互平台统计，截至2022年底，全国共有298家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，比2021年底增加了40家。二
是行业管理制度进一步完善。2022年交通运输部发布了新的《网络预约出租汽车监管信息交互平台运行管理办法》，对2018年发布的管理办法进行修订，加强网约车监管信息交互平台的运行管理工作，规范数据传输，提高了网约车行业监管效能，进一步促进行业公平竞争和行业健康发展。
三是主流网约车平台合规率显著提升。据交通运输部数据，2022年11月各主流中心城市有16各城市网约车订单合规率超过80%，与2021年相比，滴滴出行，美团打车，曹操出行等平台订单合规率普遍呈现翻倍增长。
资料来源：资产信息网 千际投行
图 网约车+出租车总完成订单量接近刚需人群规模（单位：万单）
资料来源：千际投行 资产信息网 方正证券
第二章 商业模式和技术发展2.1 产业链分析网约车产业链分为上游（运力和第三方资源）、中游（平台）和下游（用户），平台处于核心地位。网约车平台作为撮合交易方，需要制定合理的价格机制，平衡好司机收入/乘客成本以及平台佣金的关系，任意一方失衡都会导致供需不平衡。
图 网约车产业链
资料来源：千际投行 资产信息网 ISE
图 网约车产业链特点
资料来源：千际投行 资产信息网 ISE
司机
无论从企业端还是需求端来看，对司机都有更多更精细化的要求。对于企业而言，无论从增强司机管理还是提高司机认同感与服务意愿的角度，企业都有很重要的责任。作为市场的参与者、司机的合作方，网约车企业也是在积极的从准入机制、司机成长路径、司机行为规范的建立以及司机在服务过程中的一些奖惩机制等不同维度，不断组建和探索一些司机的体系化管理，提升司机的服务意愿和服务质量。
因为司机的管理对行业的发展极其重要，未来对于司机的管理也是各个企业需要重点强化的方面。
车
运营成本的重要来源是车辆和司机。整个行业中很多B2C先发平台 向C2C轻量化转型。滴滴本身是近似C2C模式，而对于一些后发的以车企为背景的企业，比如曹操出行和首汽约车等早期以B2C为主的企业，目前正在向此方向转型。
首汽约车2018年就开放了加盟模式，到2020年，实现了全面的轻量化；曹操出行2019年开始尝试轻量加盟模式，在2020年受疫情这一特殊情况影响运力恢复较慢的情况下推出了pro-A政策，开放司机自由度，吸纳更多司机加盟，为企业的服务提供更多保障。
从后发平台转型角度看，整个行业更加希望下压成本，更多的聚焦服务升级。但转型需要一定的过程，也存在部分背靠车企的玩家继续采用B2C的模式。例如，T3出行是典型的背靠车企的企业，在2020年有很大增长，其转型移动出行的逻辑在于希望探索更多汽车销售模式，探索更多收入模式，但进入市场后也不得不采用更精细化的管理。T3、享道出行和曹操出行都是主机厂模式的代表，享道出行完成一笔融资，用于精细化管理。因此，网约车市场中的企业对市场扩充有相对规范的布局。
乘客（需求端）
聚合模式加入，流量分发的模式有不同，很大程度上改变了竞争格局。地图服务厂商、本地服务厂商等等纷纷加入这一领域，如高德、携程、美团等。作为供给端，出行平台更多的探索精细化服务。
供给端的出行平台秉持更开放的态度与这些流量平台合作，平台往往有巨大的流量数据作为支撑，合作有利于出行平台发现更多的服务场景，而出行平台的加入对于流量平台也是一种增持，流量端和出行平台是互惠互利、相互赋能的。这些模式发展的背后原因有二：
需求驱动，随着用户群体的不断增长，用户需求不断多元化，对于用户做更精细化的服务，能够使服务更到位；
政策层面，比如助老模式，早在今年年初交通部的会议上就有谈及相关话题，要求优化打车助老模式。今年2月左右，各平台陆续开通助老模式；3月份交通部也印发相关方案，因此许多服务模式和顶层政策是强相关的。
2.2 商业模式分析商业模式是一个企业实现商业目标的方式和方法，是一个企业创造和提供价值的途径。网约车商业模式主要包括四个方面：用户需求分析、平台设计、服务提供和收益来源。以下将分别从这四个方面分析网约车商业模式。
用户需求分析
网约车企业主要服务于消费者的交通出行需求，通过使用移动互联网技术，提供快捷、便利的叫车服务。用户通过手机应用软件选择车型和司机，实现叫车、支付、评价等全流程的数字化服务。此外，用户对于价格透明、安全性、服务质量等方面的需求也是网约车企业需要考虑的重要因素。
平台设计
网约车企业主要以互联网技术为支撑，构建了一个连接司机和乘客的平台，通过平台实现乘客的叫车需求和司机的接单需求的匹配。平台的设计需要考虑如何提供高效的叫车服务、保证乘客和司机的信息安全、提供方便的支付和结算服务等方面。
服务提供
网约车企业需要提供高品质的服务，以吸引用户并提升用户满意度。为了实现这一目标，网约车企业通常会采取多种手段，如实名认证、车辆安全检测、司机培训、客户服务等。同时，网约车企业还需要考虑如何提供多元化的服务，如增加车型选择、定制化服务等。
收益来源
网约车企业的主要收益来源包括平台服务费、乘车收费、广告收入等。平台服务费是指网约车企业从司机和乘客所获得的交易佣金，通常为交易金额的一定比例。乘车收费是指用户支付的出行费用，该费用包括基本车费、附加费用等。广告收入则是指网约车企业从广告商处获得的广告费用。
图 网约车收入确认流程
资料来源：资产信息网 千际投行 滴滴招股书 中信证券
2.3 技术发展AI
AI技术在网约车领域的应用可以提高服务质量和效率。例如，AI可以通过对用户数据的分析，了解用户的出行需求和偏好，从而优化司机派单和行车路线，提高用户的满意度。AI还可以通过语音识别、图像识别等技术，实现自然语言交互、人脸识别等功能，提高用户体验和服务质量。
网约车数据也为AI技术的应用提供了重要的数据基础。网约车行业具有大量的数据资源，如交通数据、用户数据、车辆数据等，这些数据可以为AI技术提供大量的训练数据和测试数据，支持AI算法的优化和调整。同时，AI技术的应用也可以进一步提高网约车企业的数据分析能力和预测能力，帮助企业更好地了解市场需求和优化运营策略。
AI技术的应用也可以推动网约车行业的创新和发展。随着AI技术的不断发展，未来可能会出现更加智能化的网约车服务，例如无人驾驶出租车、智能派单等，进一步提高出行的便捷性和效率。同时，AI技术的应用也可以支持网约车企业拓展新的业务领域，如无人配送、智能物流等，进一步推动行业的创新和升级。
图 AI协同下的智慧派单
资料来源：千际投行 资产信息网 ISE
智能驾驶
智能驾驶技术可以提高网约车的安全性和服务质量。传统网约车存在人为操作的不确定性，如司机的驾驶技能、行车路线等，容易导致交通事故和服务质量的不稳定。而智能驾驶技术可以通过高精度地图、激光雷达等传感器设备，实现自动驾驶、自动避障等功能，提高行车安全和服务效率，降低交通事故率，提高用户的满意度。
网约车的数据也为智能驾驶技术提供了重要的数据支持。网约车行业具有海量的交通数据、用户数据、车辆数据等，可以为智能驾驶技术提供大量的实时信息，支持智能决策和智能控制。同时，网约车企业也可以通过智能驾驶技术的应用，提高车队管理效率和运营收益，进一步提高企业的市场竞争力。
智能驾驶技术的应用也可以推动网约车行业的创新和发展。随着智能驾驶技术的发展，未来可能会出现无人驾驶出租车，改变传统的人工驾驶模式，为用户提供更加便捷、高效、安全的出行服务。同时，智能驾驶技术的应用也可以支持网约车企业拓展新的业务领域，如无人配送、无人物流等，进一步推动行业的创新和升级。
新能源
网约车的出现推动了新能源车的发展。传统燃油车存在环境污染、燃油消耗等问题，而新能源车则具有零排放、低能耗、安静舒适等优势，更符合环保和节能的要求。网约车平台逐渐采用新能源车，不仅可以降低车辆运营成本，还可以提升品牌形象和社会责任感，因此新能源车逐渐成为网约车行业的主要选择。
新能源车也促进了网约车的发展。新能源车具有省油、维护成本低、环保等优势，因此可以降低网约车司机的运营成本，提高盈利能力。同时，政府也出台了一系列支持新能源车的政策，如免费停车、免费充电等，进一步鼓励网约车企业采用新能源车。
2.4 政策监管图 截至2021年网约车行业国家政策
资料来源：千际投行 资产信息网 前瞻产业研究院
第三章 行业发展和龙头企业3.1 行业财务分析从财务角度看，网约车行业在过去几年中呈现出不断增长的态势，但同时也面临着一些挑战和风险。
首先，网约车行业的收入规模不断扩大。据市场研究机构统计，2020年中国网约车市场的规模约为4800亿元，同比增长约12.5%。随着网约车行业的普及和用户需求的增加，未来几年中该行业的收入规模有望继续增长。
其次，网约车企业的盈利能力有所提升。由于市场竞争的加剧和企业运营的优化，网约车企业的毛利率逐渐提高。例如，滴滴在2020年第三季度实现了盈利，而2021年第一季度的净利润也创下了历史新高。然而，网约车企业仍面临着高昂的营销和人力成本，这可能会对企业的盈利能力产生一定的压力。
第三，网约车企业的现金流和负债状况需要关注。尽管网约车企业的收入和盈利能力有所提升，但由于行业的特殊性和企业的扩张需求，网约车企业面临着较高的投资和融资压力。此外，由于行业的不确定性和竞争激烈程度，网约车企业也需要维持较高的现金储备来应对市场变化和风险。
最后，网约车行业的监管环境和政策风险也需要关注。随着政府对网约车行业的监管逐渐加强，包括车辆管理、司机从业资格等多个方面，企业的经营环境和成本也可能会发生变化。此外，政策的不确定性和变化也可能会对企业的发展产生影响。
综合来看，网约车行业在财务上表现良好，但仍面临着一些挑战和风险，包括高昂的成本、现金流和负债状况、政策不确定性等。因此，投资者需要对企业的财务状况和未来发展趋势进行全面的评估和分析。
图 行业基本财务数据
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
图 行业估值及历史比较
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图 中国上市公司估值对比
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
图 滴滴（美股）历史估值
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
注：由于滴滴在2022.6.2于美股退市，此处沿用2021.1.1-2022.2.23的数据
图 滴滴业务收入构成
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
图 优步（美股）历史估值
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
图 优步业务收入构成
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
3.2 牌照分析据全国网约车监管信息交互平台统计，截至2021年5月31日，全国共有234家网约车平台公司取得了网约车平台经营许可，较上月增加4家；各地共发放网上汽车驾驶证344.1万张、车辆运输证130.7万张，环比分别增长1.5%和2.3%。截至2019年6月底，万顺叫车牌照数量最多，达到163个，紧随其后的是拥有145个牌照的斑马快跑，130个牌照的滴滴出行；其他网约车平台的获牌数量也有所增加。
图 部分网约车公司牌照数量
资料来源：千际投行，资产信息网
3.3 兼并收购案例滴滴优步合并
2016年8月1日，占有中国网约车市场最大订单份额的滴滴出行与优步中国宣布合并；2016年9月，商务部表示称正对滴滴优步合并进行反垄断调查；2018年11月，国家市场监管总局反垄断局局长吴振国在新闻发布会上表示，市场监管总局正在运用《反垄断法》对滴滴优步合并案进行反垄断调查，全面分析评估该交易案对市场竞争和行业发展的影响，以及对损害消费者利益的垄断行为。彼时滴滴与快的已经合并，纳入Uber中国后，滴滴在当时成为占据网约车领域全国90%以上市场份额的互联网巨头。
斑马快跑
斑马快跑于2017年12月10日并购武汉圣龙汽车出租公司。这是国内产生首起网约车平台并购传统出租车公司案例，也是自2015年全国16个城市爆发出租车司机抗议网约车平台事件后，两个行业再一次发生的碰撞。
2018年4月14日，斑马快跑与天门、湘潭等地9家出租车公司签订并购协议，成功完成808台出租车的并购。斑马快跑本次并购的9家出租车分别为湖北省天门市的大通出租车有限公司、经茂出租车有限公司，湖南省湘潭市的宏运出租车有限公司等7家公司组成的联合体。据介绍，斑马快跑将对以上公司进行控股，持有51%以上股权。本次并购以股权置换与现金组合方式实施。并购后，出租车将全部接入斑马网约车平台，实现网络化管理。接入斑马网约车平台后，近千台传统巡游出租车将华丽变身为斑马出租车，实行网络化管理，享受互联网技术带来的红利。
3.4 风险因子分析法律与监管风险
在同一公司提供产品的不同司法管辖区，可能会受到不同且有时相互冲突的法律和法规的约束。由于共享出行行业仍处于相对早期的发展阶段，可能会不时通过新的法律法规来解决当局关注的新问题。此外，关于业务活动的现行法律法规的解释和实施仍存在相当大的不确定性。随着业务扩展到新的城市或国家，或者当平台添加新产品和服务时，可能会受到其他法律和法规的约束。现有或新的法律法规可能使公司承担重大责任，包括遵守此类法律法规所需的大量费用，并可能抑制平台的增长和使用，对业务和经营业绩产生不利影响。
机密信息或数据的丢失风险
平台接收、传输和存储大量个人身份信息和其他数据时受许多法律和法规的约束，这些法律和法规涉及不同司法管辖区的隐私、数据保护以及某些类型数据的收集、存储、共享、使用、披露和保护。规定的解释、适用和执行法律、规则和条例不时演变，其范围可能会随着新立法、对现有立法的修订和执法的变化而不断变化。与隐私、数据保护和信息安全相关的现有法律或法规的变化或采用新的法律和法规，特别是任何新的或修改的法律或法规要求加强对某些类型的数据的保护或在数据保留、传输方面的新义务或披露，可能会大大增加提供服务的成本，需要对公司运营进行重大改变，甚至阻止目前经营或未来可能经营的司法管辖区的一些服务。
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司机或车辆未维持经营执照风险
平台的司机或车辆需要获得执照、许可证或批准，但平台无法保证他们能及时获得或维持所有所需的执照、许可证或批准或在未来进行所有必要的备案。平台上的司机必须符合某些条件，包括至少三年的驾驶经验，没有交通或驾驶相关或暴力犯罪记录，并通过相关考试才能获得提供网约车所需的驾驶执照。虽然各平台有筛选不符合标准的司机的程序，但并非平台上的所有司机都通过了在每个城市获得必要执照的过程，此方面的管理存在一定的风险。
3.5 竞争格局历经大大小小的战争与合并，目前网约车市场基本形成以滴滴为绝对龙头的一超多强局面。从日单量和月活跃人群两个指标来看，滴滴出行市场份额占比均90%附近。其竞争对手主要分为：① 车企或出租车公司：曹操出行、T3出行、首汽约车等；② 聚合平台：高德、美团打车；③ 垂直细分市场切入：嘀嗒出行、神州专车。
图 网约车竞争格局
资料来源：千际投行 资产信息网 方正证券
图 2023年2月网约车主要竞争者月单量同比（单位：%）
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
图 2021.11-2023.2.网约车主要竞争者合规率（单位：%）
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
3.6 中国主要参与企业中国主要企业有滴滴出行[DIDI]，一汽轿车（000800），东风汽车（600006），久其软件（002279），神州专车（838006），银禧科技（300221），太极股份（002368）等。
（1）滴滴出行：是涵盖出租车、专车、滴滴快车、顺风车、代驾及大巴、货运等多项业务在内的一站式出行平台，2015年09月09日由“滴滴打车”更名而来。目前滴滴经过多次融资，融资金额已超过200亿美元，投资人包括软银、高领资本、红杉资本等投资公司并集齐了腾讯、阿里、百度三大互联网巨头，股东背景十分复杂。
（2）东风汽车：2017年12月5日，首汽约车与东风乘用车在北京签署战略合作协议，双方计划在武、西安、昆明、厦门等主要城市投放东风A9 ，为用户提供更具品质感的网约车出行服务。
（3）大众交通：大众出行平台成功获得上海首家网约车平台资质，业务从长三角继续向外延伸，陆续在苏州、杭州、绍兴等地获得网约车资质，实现线上线下的高效配置。
3.7 国际主要参企业（1）优步：Uber Technologies, Inc.是一家提供人与物移动的技术平台。该公司提供多种方式的人员运输，餐厅食品配送，并连接货运承运人和托运人。该公司通过以下几个部分来运作：核心平台和其他投注。核心平台主要包括拼车和Uber Eats产品；而其他投资主要包括该公司的货运和新的移动产品。
（2）Lyft：是美国第二大打车应用，它帮助通勤者以相同的方式与朋友，同学和同事共享游乐设施。其标志为粉色，针对细分市场，以女性为主要客户，主打安全。
（3）Grab Holdings：原名为“GrabTaxi Holdings Pte Ltd.”，于2012年在马来西亚成立，主要提供本地化的定制服务，例如摩托车出租车服务——这在交通堵塞的城市中是一种非常受欢迎的服务——送货服务以及现金支付服务等。除此之外，Grab还拥有一项开创性的拼车服务，允许生活在马来西亚南部的用户与其他用户拼车进入新加坡这个国家。2021年12月2日，Grab成功在纳斯达克上市。
第四章 未来展望未来几年，中国网约车行业将继续保持高速增长，同时也面临着多重挑战和机遇。
一方面，网约车行业在满足出行需求的同时也面临着越来越严格的监管。随着政策的逐步完善和执行力度的加强，行业进入了相对成熟的阶段。未来，监管政策和法规将进一步加强，包括乘客安全、司机服务质量、运营合规等方面的规定将更加严格，也将引导行业向着更加规范化和良性发展的方向前进。
另一方面，智能驾驶、新能源等科技进步和应用的推广，将为网约车行业带来更多新的机遇。未来网约车平台将更加注重技术创新，发展智能化服务模式，提升出行体验和安全性。同时，随着新能源汽车的推广和普及，网约车企业也将逐步推进车辆更新换代，逐步实现燃油车向新能源车的转型。
未来网约车行业的竞争将更加激烈，一些小型企业可能会被淘汰出局，而优秀的企业将继续壮大并拓展国际市场。在这个过程中，优秀的网约车企业将不断探索新的商业模式，更好地满足用户的需求，实现可持续发展。
