(相关资料图)

沈陈（中国社科院世界经济与政治研究所助理研究员）

进入2023年下半年，随着美联储和欧央行停止加息的可能性破灭，新兴市场降息的前景成为全球投资者关注的焦点。

降息进程一般从三个方面考虑。一是通胀率。过去一年多，受发达经济体通胀加剧影响，一些新兴经济体通过收紧货币政策来控制通胀压力，保持经济稳定。如果通胀压力相对较低，则降息政策较为可行。二是经济增长率。2022年新兴经济体的经济增长出现明显复苏，但在全球经济形势存在较多不稳定和不确定因素的前提下，新兴经济体仍面临较大的经济下行压力，降息政策有助于刺激经济增长。三是政策惯性。由于货币政策对经济的影响具有滞后性，降息或加息的进程需要一定时间才能显现其政策效果。2023年上半年一些新兴经济体逐步调整货币政策，这有望成为下半年进一步降息的基础。基于此，部分新兴经济体近期采取降息政策的可能性较大。

首先，一些新兴经济体的核心通胀见顶。2022年，受美欧发达经济体影响，全球新兴经济体开启了较长时间的加息进程，印度、韩国、菲律宾等国的利率达到了近10年以来的新高。目前，虽然新兴经济体的核心通胀普遍高于目标水平，但有迹象表明部分新兴经济体的通胀正在放缓或受到有效控制。当确定本国通胀逐渐降温时，其更可能从利率峰值转向降息；反之，将无法确定何时降息。例如，韩国6月通胀率降至2.7%，连续五个月放缓，显示该国的物价压力趋于缓解。相反，虽然马来西亚2023年总体和核心通胀率逐渐降低，但仍高于过去五年的平均通胀率，导致马来西亚国家银行5月3日宣布继续加息25个基点。同样，印度也提出当其通胀率维持在2%-6%的目标范围后，才会逐步走向宽松的货币政策。鉴于货币政策对于经济的影响通常会滞后6-9个月，预计韩国、印度、印度尼西亚、菲律宾等国的通胀年内将进一步趋缓，进而推动其采取降息政策。

其次，新兴经济体的增长预期有所下降。加息一方面可以通过控制货币供给来稳定金融市场，减少通胀风险，从而为经济增长创造良好的政策环境。另一方面，加息也可能导致货币供给过于紧缩，限制本国的消费和投资，从而抑制经济增长预期。根据IMF的最新预测，受通胀加剧、加息政策等因素影响，全球经济的增速预计从2022年的5.9%放缓至2023年的3.9%。其中发达经济体从5.2%下降至2.4%，新兴经济体和发展中国家从6.4%下降至5.1%。近些年经济增速较快的印度可能出现增速下滑，从2022年的6.9%下降到2023年的6%。巴西的预期增速从2.5%下降至0.8%。南非更是从0.3%下降至-0.2%。一旦经济下行风险持续加剧，这些经济体的货币政策将可能加快转向，即加快降息进程以提振低迷的经济增长。

最后，部分新兴经济体的货币政策已经开始调整。新兴经济体总体对2023年下半年转向降息总体维持审慎态度，但部分新兴经济体已经开启降息或暂停加息进程。巴西、墨西哥、哥伦比亚和秘鲁等拉美经济体基本控制了不断上升的通胀预期，巴西中央银行货币政策委员会5月发布的货币政策会议纪要显示，该国8月召开的货币政策会议可能决定降息。与此同时，匈牙利央行去年以来首次宣布降息，并计划逐步降息以确保关键利率在年底前超过通胀。6月，越南国家银行宣布下调营业利率。这是2023年以来第四次宣布下调，四次利率降低的幅度总计达到0.5%-2%。此外，印度、印尼、韩国等国3月以来维持利率，或成为终结加息进程的过渡期。例如，印尼的两年期债券收益率和政策利率的利差已经缩小到30个基点以下，按照2019年7月印尼启动宽松周期的经验（当时印尼的利差也曾跌破该水平），这意味着印尼很有可能在近期开启降息进程。

从政策效果来看，降息政策作为一种常见的货币政策工具，对新兴经济体经济的影响不难预见。通过降低利率，新兴经济体一方面可以刺激投资和消费，进而提振经济增长；另一方面，降息政策也存在一定的风险，如通胀压力增加、产生金融泡沫等。

从政策意义来看，此次应对全球通胀可能成为新兴经济体货币政策走向成熟的转折点。新兴经济体过去往往追随美联储等发达经济体央行的货币政策脚步，根据发达经济体的加息或降息进程决定自身政策。但越来越多的证据表明，新兴经济体比发达经济体更快控制住了不断上升的通胀预期，在实现通胀和利率见顶方面走在发达经济体前面。这意味着，无论发达经济体的货币政策如何，新兴经济体的降息潮都可能会发生。