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何帆（上海交通大学安泰经济与管理学院教授）

本周中国人民银行下调了10个bp的7天逆回购和MLF利率，预计下周LPR利率也会顺势下调。

央行之所以会选择在此时降息，最主要的原因在于当前我国宏观经济急需来自政策方面的支持。进入二季度以来，一些宏观经济指标的改善程度尚不及预期，通胀水平有所下降，房地产相关的指标还没有表现出明显的企稳迹象。信贷数据的表现也是类似的，居民部门的信贷需求在4月之后有所走弱，与房地产销售表现相互印证。私人企业和广义政府部门的融资需求也在4月之后开始发生变化，其中城投债的净融资规模出现了较大幅度的下降，也在一定程度上解释了基建投资同比增速的下滑。

降息是刺激需求的常规操作，本次降息毫无疑问会在一定程度上发挥出稳增长的积极作用，但最终效果仍有待观察。

何帆。资料图

一方面，本次降息后，政策利率向市场利率的传导效率有待观察。在降息之前，许多市场主体已经部分程度上意识到需求端的问题，预期到央行会采取类似的操作，并为此提前做出了反应。在过去一段时间里，市场利率实际上处于政策利率下方，本次降息主要是缩小了两者的差距。因此，市场利率尤其是信贷利率是否会进一步对本次利率下调作出反应，有待进一步观察。

另一方面，相对于产出缺口的规模而言，本次降息的幅度似乎是有所不足的。各项宏观指标的表现均表明，我国经济遇到的主要问题是需求不足，还有很大的增长潜力有待发掘。本次降息幅度相对有限，不一定能完全将需求刺激到足以弥补潜在产出的水平。

降息是一个好的开始。在宏观政策组合拳中，放松货币政策是起手式，是其他宏观政策能够更好发挥作用的必要条件。从国际经验来看，低利率的环境有助于市场主体修复资产负债表，帮助私人部门重回信用扩张的渠道，同时也有助于降低公共债务负担，改善政府债务的可持续性。

但是，只有降息是不够的，其他的宏观政策也要尽快出手，与货币政策打好配合，形成合力。其中，尤其需要尽快完善当前的房地产支持政策，放松包括主要城市在内的房地产政策，为房地产销售改善提供更好的条件，缓解房地产企业面临的现金流压力。妥善处理房地产企业债务问题，将房地产行业转型与都市圈建设结合起来。同时，积极探索对“保交楼”的有效金融支持工具，尽快提升居民部门对房地产市场的预期。

经济复苏需要时间，公共部门更要为私人部门尽可能争取到更多的恢复时间。因此，在私人部门的需求和资产负债表显著改善之前，公共部门应继续保持发力，公共支出增速应保持在显著高于名义GDP增速的水平之上。考虑到一些基层政府面临的财政平衡压力，中央政府可通过加强转移支付，事权上移等方式，将改革和稳增长统筹推进。