8月以来，区域性限电限产再度出现，且范围有扩大之势。对此，A股市场也做出了“明确反应”，能源电力等上游板块领涨，下游则明显承压。对于本轮限电的持续性及影响，应该怎么理解？滞胀交易会再度重启吗？

区域性限电风波再起，能源电力领涨两市

近期持续高温叠加江河来水偏枯，以水电为主的川渝电网率先受到冲击，且限电范围呈扩大之势。从高频数据来看，限电限产对于区域性工业生产形成了明显拖累，股市则重启了“滞胀”交易，能源电力等上游逆势大涨，消费科技等下游则明显承压。

(资料图)

本轮限电限产的持续性及对A股的影响

高温少雨的气候条件，是导致本轮限电限产的核心原因，这是与去年政策性主动限电最本质的不同。一方面，需求端看，高温导致居民用电攀升，是本轮“电荒”的直接原因。7月下旬以来，全国气温出现反季节行升高(32城最高气温平均值突破33℃)，四川等地区控制生产“让电于民”；另一方面，供给端，今年7月以来电力供应缺口主要来自高温干旱导致的水电量减少，火电供应则相对充足。7月份以来，持续的高温少雨使得江河来水偏枯，四川天然来水电量同比降幅高达50%，但与之对应的是，沿海8省电厂煤耗逼近历史高点，火电成为弥补水电产量的主要抓手。

本轮限电限产难持续，滞胀交易重启的概率不大，对上市公司的影响力度和广度都更小。去年同期，实体经济指标的全线回落叠加能耗“双控”加码，导致高耗能商品价格大幅攀升，从增长与通胀的传统视角看，去年Q3就是“滞胀”。对于本轮限电限产而言，一是22年大宗品的核心矛盾正由供给转向需求，二是据中央气象台消息，本轮高温有望在25日后缓解，三是去年极其旺盛的耐用品出口弱化。中期维度下，PPI-CPI剪刀差回落依旧是大概率事件，上游强、下游弱的滞胀交易重启的概率不大。

宏微观的极值状态不会持续太久，Q3末布局低位反转

截至8月下旬，我们近期的几个结论仍然适用：1、持仓极致化后，面对强者恒强与困境反转的两难，资金选择折中的方案：市值下沉；2、弱复苏+宽货币+政策定力，是小盘扩散行情的宏观逻辑；3、打破现有格局的条件：中长贷确认回升(地产和疫情政策应对)、海外确认衰退(向下打破)，目前还看不到。

但需要强调的是，无论是宏观指标(疫后新低的货币利率、6年新低的社融、历史新高的M2-社融)，还是微观指标(板块间的交易热度与仓位分化)，都达到或接近了历史极值状态。我们认为，这种宏微观的非稳态不会持续太久，极值的出现，并不代表会逆转，但一定意味着收敛。

往后看，“量缩+价降”可能是接下来货币政策的主要运作模式；同时，叠加高温、疫情拐点以及稳增长政策执行落地，极致的“宽货币、弱信用”以及M2-社融剪刀差有望见顶回落，三季度末建议布局低位反转方向。

关于行业的选择，我们继续建议业绩、估值、拥挤度并重的原则，同时考虑提前布局低位反转的方向：1、结合业绩、估值、拥挤度，重点关注：军工、通信；2、信用再度塌方+潜在的海外衰退压力，国内稳增长执行有加强必要，推荐：黄金、地产；3、中期需求确定且机构普遍低配的：出行链、医药。个股继续推荐：中报业绩超预期、红利+预期改善组合(续创新高)。

更长线看，大的原则是“抱内需、避外需”，大消费(医药、出行链、消费电子、厨电建材)仍是逢低布局的首选(三季度末)，同时等待半导体周期下行拐点前科创50的战略机遇(时点大概在年末)。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。