招商证券|银行 廖志明团队
12月新增贷款1.4万亿，同比多增。当月个贷增长缓慢，房地产销售低迷及消费低迷拖累个贷需求；企业中长期同比多增，预计与基建相关信贷投放及政策性银行发力有关。12月社融增量仅1.31万亿元，同比大幅少增，少增主要来自企业债券及政府债券净融资，社融增速9.7%，预计2023年社融增速相对平稳。防疫优化调整，地产政策发力，经济预期好转，有望驱动银行板块估值修复，积极看多。
(相关资料图)
1月10日下午，央行披露了2022年12月份金融数据。12月新增贷款1.4万亿元，社融1.31万亿元。12月末，M2余额266.4万亿，YoY+11.8%；M1 YoY +3.7%；社融增速9.6%。
点评：
1）12月信贷投放回暖，但信贷需求或仍偏弱
融资需求持续偏弱。截至10月末，基建资本金合计已投放7400亿元，6000亿以上政策性金融工具投放年内基本结束。22Q4贷款总体需求指数为59.5%，同比下降了8.2个百分点，位于2017年以来较低水平。22Q2以来贷款需求指数持续低位，这反映了融资需求持续偏弱。从各类型银行贷款增速走势来看，中小型银行贷款增速持续回落，贷款增速由上年末的12.6%降至11月末的10.5%，明显低于四大行贷款增速。这反映的是，2022年信贷投放主要靠政策驱动，市场化融资需求持续偏弱。
12月新增贷款1.4万亿（21年12月1.13万亿），同比明显多增，贷款增量以对公为主。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。12月底1M转贴现利率显著回升，反映了当月信贷投放基本完成了任务。12月个贷+1753亿，同比大幅少增；其中，短期-113亿，中长期+1865亿，房地产销售持续低迷影响按揭贷款需求，此外，疫情影响了当月消费信贷需求。12月对公信贷+1.26万亿，其中，企业中长期+1.21万亿，票据融资+1146亿。企业中长期增长明显，或与1）政策性银行2022年信贷额度调增8000亿，需要在年内完成任务；2）大行政府相关项目（基建等）信贷投放；3）12月企业债净融资明显负增长，或转向信贷等有关。
2）理财赎回延续对个人存款有影响，M1增速为何持续走低？
个人存款大增与理财赎回有关。11月10日-12月15日，由于信用债大幅下跌，理财净值大回撤，截至12月15日，固收类理财（不含现金管理类）平均近5个半月零收益，这使得理财客户大幅赎回理财产品。11月个人存款增加2.25万亿，同比多增1.52万亿；12月个人存款增加2.89万亿，同比多增1.0万亿。11月和12月个人存款合计增加了5.14万亿元，同比多增2.52万亿，我们预计2022年12月末理财规模较11月10日下降了3万亿元以上。
M1增速缘何持续走低？M1为“M0+单位活期存款”。截至2022年12月末M1增速3.7%，2022年7月以来持续走低。我们认为，M1增速走低，与1）房地产销售持续低迷，新房销售将个人存款转移为企业存款，新房销售低迷影响了房企存款增长；2）2022年政府债券发行节奏前移，下半年政府债券净发行少，政府债券发行后往往会给到城投公司等，政府债券净发行少影响城投存款；3）经济活性不高，企业资金用于投资的比例不够高，倾向于存定期。
3）受企业债及政府债拖累 ，12月社融增速回落明显
12月社融1.31万亿（21年12月2.37万亿），同比大幅少增，少增主要来自政府债券及企业债券净融资。12月上半月信用债大幅调整，企业债券取消发行较多，当月企业债券净融资-2709亿，同比少增0.49万亿元；2021年12月政府债券净融资达1.17万亿元，由于政府债券发行节奏错位，12月政府债券净融资同比少增近0.89万亿元；12月股票融资1485亿，同比少增633亿。
12月表外融资负增长。8、9月份委托贷款大幅增长，主要是基建资本金投放带动。基建资本金9月底基本已投放完，10/11月委托贷款明显回落，仅+470/-88亿。12月委托贷款-102亿，信托贷款-764亿，未贴现银行承兑汇票-552亿，表外融资合计-1418亿。12月票据融资增长不算多，未贴现下降也说明企业融资需求并不旺盛。
12月社融其他融资增量较低，往年12月其他融资规模相对较大，2021年12月其他融资规模达4355亿，其中贷款核销是大头。2022年12月其他融资仅300亿，较为异常，贷款核销及保险公司赔偿或同比明显少增。
2023年社融增速或相对平稳。由于12月社融同比大幅少增，社融增速环比回落0.4个百分点至9.6%。展望2023年，防疫显著优化，国内消费有望复苏，房地产融资政策三箭齐发，地产销售或小幅改善。我们预计2023年下半年融资需求小幅好转，全年社融增速走势类似2019年，相对平稳，年末社融增速9.5%左右。
投资建议：积极看多银行，把握两条主线
我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。近期，防疫显著优化调整，房地产融资政策大幅放松，经济有望走向复苏。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济预期好转驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。1月金股-平安银行、江苏银行。
风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。
重要声明
注：文中报告节选自招商证券研究发展中心已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《关于12月金融数据的几点看法》
对外发布时间：2023年1月11日
报告发布机构：招商证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：廖志明 SAC执业证书编号：S1090521010002
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