“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜……”凭借“甜蜜蜜”主题曲和“雪王”IP火出圈的蜜雪冰城要上市了。

9月22日，中国证监会官方网站信息显示，蜜雪冰城股份有限公司(简称“蜜雪冰城”)的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。

【资料图】

在这个新茶饮品牌层出不穷的年代，蜜雪冰城是一个独特的存在。

与喜茶、奈雪的茶走高端路线截然不同，蜜雪冰城的底色是“低价”，并深耕其他品牌不愿涉足甚至有点看不上的下沉市场，甚至被消费者认为有些“土味”。

但就是这样一家从中原地带走出的小小茶饮店，通过20多年发展路径，成为现在拥有超过2万家门店的庞然大物。

在持续低价的前提之下，蜜雪冰城如何迅速扩张，并保持自己的盈利能力？

随着招股书的披露，市场得以一窥其背后的“财富密码”。

招股书披露的蜜雪冰城的业绩水平，着实让市场侧目。

2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的营业收入分别为25.7亿元、46.80亿元、103.51亿元，2020年、2021年较上年同期分别增长82.38%、121.18%。同期，蜜雪冰城的扣非归母净利润分别为4.4亿元、8.96亿元、18.45亿元，后两年同期分别增长104.58%、106.05%。

也就是说，短短三年时间内，蜜雪冰城业绩实现了翻两番。

与之对比的是，早前登陆港股的奈雪的茶(02150.HK)仍处于亏损状态，2021年实现营收42.97亿元，同比增长40.5%，经调整后净利润亏损为1.45亿元，这是奈雪的茶连续四年亏损。

2022年中期业绩仍然惨淡，上半年奈雪的茶实现收入20.45亿元，同比下降3.8%，经调整后亏损2.49亿元。

门店数量上，二者也不可同日而语。

2019年、2020年、2021年末，蜜雪冰城的门店数量分别是7225家、13126家、20511家，截至2022年3月末，公司门店数量已增至22276家。

奈雪的茶门店数量仅蜜雪冰城的4%。

截至2022年6月30日，奈雪的茶在85个城市拥有904间奈雪的茶茶饮店。

不同的扩张方式从一开始就注定了上述差异：奈雪的茶门店均为自营，而蜜雪冰城门店扩张的主要动力来自加盟商，3年多期间，蜜雪冰城直营店从39家增至47家，加盟店数量则从7186家激增至22229家。

打开蜜雪冰城的饮料价目表，4元一杯的柠檬水、6元一杯的珍珠奶茶、6元一杯的雪顶咖啡……

动辄20元、30元的新式茶饮之中，蜜雪冰城堪称“一股清流”。但同时也带给消费者这样的疑问：定价这么便宜到底怎么挣钱？

接近蜜雪冰城的人此前曾向21世纪经济报道记者透露，一杯茶饮的毛利率大约在50%左右，因为定价逻辑是——产品物料成本是价格的一半。

但翻开蜜雪冰城的招股书，投资者不难发现，蜜雪冰城其实并不是靠茶饮挣钱，而是靠卖原材料挣钱。

蜜雪冰城在招股书中介绍，公司收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。自设立以来，公司的主营业务及主要产品未发生重大变化。

在上述产品中，食材占据了主营收入的70%以上。据悉，蜜雪冰城自己生产的产品包括固体饮料，如奶茶粉、咖啡粉等；饮料浓浆，如百香果果酱、芒果饮料浓浆等；果酱，如草莓果酱、黄桃果酱等。

而包装材料、设备设施等则主要由公司从外部第三方采购成品后直接销售，二者的营收占比分别约为15%、5%。

在这样的收入模式下，2019年-2021年以及2022年第一季度，蜜雪冰城的主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，公司主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

上文提到，蜜雪冰城迅速扩张的主因是采取的加盟模式。

在加盟销售模式下，蜜雪冰城将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品销售给各加盟门店，并向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费等。

据其透露，加盟销售是公司营销体系的核心，各期销售收入占公司主营业务收入之比均超过96%。

其在招股书中表示：“报告期内，加盟门店数量快速增长，收入规模持续扩大，表明公司的加盟销售模式已得到消费者与加盟商的广泛认可。”

目前，现制茶饮市场中，除了蜜雪冰城，书亦烧仙草、古茗、一点点、茶百道等品牌也主要采取加盟模式。

在蜜雪冰城的收入占比中，加盟商管理收入占比约在2%-3%。

招股书中对其加盟费用的披露也让市场得以解惑。

加盟模式下，公司向加盟商收取加盟费、管理费、培训费和保证金。以蜜雪冰城品牌为例，加盟费按城市级别(县级、地级、省会)分7000元/年、9000元/年、11000元/年不同标准按年进行收取，特许经营期限一般为3年；管理费为4800元/年；培训费为2000元/年；保证金20000元/店，期满返还。

谈及加盟模式，市场对此往往存在刻板印象：品牌挣不到钱了，才会靠加盟。

同样以加盟模式出名的名创优品就常被市场诟病加盟商质量参差不齐，在依靠加盟迅速扩张后，加盟商也成为风险“大头”。对加盟商而言，当毛利率不足以支撑运营时，风险便迅速累积。

而对于蜜雪冰城而言，身处食品行业，加盟模式下食品安全问题也是悬在头上的“达摩克里斯之剑”，相关门店的食品安全隐患将对品牌造成直接的负面影响。

在招股书的特别风险因素提示中，蜜雪冰城也将食品安全风险列在第一位，其称“公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题发生。”

IPO以及上市之后，面对更多投资者的关注，如何提升对加盟商的管理能力，将时常拷问蜜雪冰城。